2017年12月国内消费增速回落至9.4%

国内创业板指领涨,海外市场普涨美元延续跌势。上周(01.22-01.26)全球主要市场普涨,国内上证综指继续上攻,创业板指大涨,其中上证综指涨2.01%,中小板指涨1.52%,创业板指涨5.13%。其他市场主要指数中,香港恒生指数涨2.79%,美国股市道指涨2.09%,纳斯达克指数涨2.31%,同时现货黄金涨1.35%,美元指数跌1.85%。

   
关于增量资金入场的几点思考,跳出惯性思维误区。上周市场风格逐渐由地产、银行、消费向创业板扩散,进一步提振投资者情绪,大家对市场的关注亦明显升温。但站在当前时点展望未来,投资者最为关心的问题之一是增量资金是否将持续入场。我们认为对于此的思考不能仅以当前的热闹就判断未来的趋势,短期情绪推动下小规模的资金流入存在一定概率,但中长期大规模的增量资金入场概率不大。第一,2016年居民新增储蓄占可支配收入的比重处于2002年以来的历史第二低位,结合居民贷款占整体比重处于高位,反映出的是居民可用于投资权益资产的资金相对有限,新增权益基金规模持续增长存疑;第二,金融监管趋严,防范金融风险为18年最核心政策目标背景下,资金弃债从股的逻辑值得推敲,利率维持高位对杠杆资金的打压值得警惕;第三,美元弱势北上资金大规模流入中长期看难以持续,美元指数由高位已下跌近15%,未来的下跌空间在减小,且从中美贸易博弈角度看人民币汇率波动亦或将趋降;第四,两融余额处于2016年2月以来高位,而在非全面牛市行情下它更多地反映出一定的回落风险。

   
2017年12月企业盈利数据回落,消费端的疲态值得关注。上周国家统计局公布2017年工业企业利润同比增长21%,较2016年增加12.5个百分点,但单12月这一增速为10.8%,较11月减少4.1个百分点。结合其他经济数据来看,2017年12月国内消费增速回落至9.4%,较上月减少0.8个百分点;PPI增速为4.9%亦较上月回落了0.9个百分点。对于此我们的认识主要有两点:一方面供给侧改革驱动企业盈利改善的作用明显趋于减弱,盈利在不同行业的分配调整进入尾声,新经济因素将承担更多地责任;另一方面,消费端开始呈现出一定疲软,这对于未来的经济转型带来一定的挑战。因此,整体从基本面来看,我们对于国内、国外的经济均需保持一份谨慎,努力寻找经济突破的最小阻力方向,2018年经济的结构性特征大概率将映射到A股市场风格上。

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热浪冲击中保持清醒,谨慎持仓。18年以来春季行情如火如荼地展开,投资者情绪明显升温,而当前大家最关注的两个问题:一是增量资金入市是否可期,二是经济韧性是否可支撑企业盈利继续改善。

   
我们认为春季躁动行情下,市场整体的情绪尚可,但对于增量资金我们不宜过于乐观地以当前看未来,中长期来看大规模增量资金入场仍存疑;而在基本面上,17年12月企业盈利、PPI增速回落反映出供给侧改革对盈利改善的支撑明显趋弱,而消费端的疲软值得高度警惕。因此,整体来看在春季躁动行情的演绎中,我们仍需保持清晰的思考,跳出惯性思维,谨慎行事,为中长期趋势储备弹药。

    风险提示:流动性风险,经济大幅回落风险。

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