水务业务目前污水处理规模接近180万吨/日

固废龙头,重新出发

   
公司业务涵盖环卫、再生资源、水务、固废、环保设备、PPP等诸多领域,环卫和再生资源规模效应逐步显现,业绩贡献逐步提升,2018年一季度归母净利润增长43.22%,运营业务贡献占比进一步提升,业务结构日益清晰,业绩拐点预期将来临。

    环卫+再生资源步入收获期,PPP贡献短期工程业绩

   
环卫业务布局多年,截止到2017年底正在履行的环卫服务合同共计487项,年度合同额达到23.5亿元,2018年环卫行业提速扩容,一季度公司新增订单56亿,市场份额约6.5%,未来市占率和净利率均有提升空间。再生资源业务年资质拆解量达到2259万台,行业目前面临供给侧改革,集中度有望提升;2018年生态环境部财政支出预算,废电补贴由8亿元提升至36亿元,行业现金流有望得到改善。

   
水务业务目前污水处理规模接近180万吨/日,市政供水规模接近70万吨/日,拟现金收购启迪控股旗下浦华环保100%资产,污水处理规模提升至250万吨/日,运营实力进一步增强。

   
固废业务目前在手生活垃圾处置规模约为2.3万吨/日,将在未来3-5年内陆续建成投运。PPP业务目前在手订单截止到2017年底已签约的PPP项目合同总量89亿元,在手订单合同额约220亿元,预计每年可确认60-70亿工程收入,保障短期业绩。

    控股股东资产梳理:桑德是启迪科服旗下核心资产

   
公司大股东启迪科服成立于2014年,是启迪控股整合清华产业系统优质资源,建立的创新科技服务平台。其直接大股东为启迪控股(持股比例39.3%),清华控股通过直接和间接合计持有启迪科服47%股权。启迪科服旗下资产包括启迪桑德(注册资本10.22亿)、启迪古汉(注册资本2.4亿)、启迪水务和一些投资管理平台。启迪科服于2015年通过受让股权方式获得桑德控制权,同时2017年参与桑德定增,目前直接持股比例16.56%,为第一大股东。作为旗下唯一的环保上市公司平台,无论从行业地位、还是资本金规模来看,桑德都是启迪科服的核心资产。

    盈利预测与投资建议

   
预计公司2018-2020年将实现净利润16.10亿、20.13亿、25.62亿元,对应当前PE分别为19倍、15倍、12倍,历史估值底部,估值明显低于同行业公司平均水平,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:项目进度低于预期,资金成本进一步提升。

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